El dólar cede antes de la Fed mientras el mercado sopesa los tipos, el empleo y la deuda estadounidense
29 de julio de 2026
El dólar estadounidense bajó ligeramente el martes mientras los mercados evaluaban la renovada incertidumbre geopolítica, la debilidad de la contratación en el sector privado y una probabilidad implícita cercana al 30 % de que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) suba los tipos en julio. La decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y la rueda de prensa de su presidente, Kevin Warsh, constituyen los principales catalizadores a corto plazo, mientras que el creciente volumen de deuda pública estadounidense con vencimientos próximos podría limitar el margen de maniobra de la Fed.
Evolución reciente del mercado de divisas
El índice del dólar cerró el martes con un descenso del 0,11 %, hasta 101,25, tras recuperarse de su mínimo intradía. La rentabilidad de referencia de la deuda pública estadounidense a diez años terminó en el 4,608 %, mientras que la del bono a dos años, más sensible a las expectativas sobre la política de la Fed, cerró en el 4,293 %.
Las tensiones entre Estados Unidos e Irán mostraron brevemente señales de distensión, aunque el riesgo de que se reanudase el conflicto continuó siendo elevado. El enfrentamiento entre las fuerzas hutíes y Arabia Saudí añadió incertidumbre.
La decisión del FOMC acapara la atención
Los mercados asignan una probabilidad implícita de alrededor del 30 % a una subida de tipos de la Fed en julio. El interés abierto en los futuros sobre fondos federales ha alcanzado un máximo histórico, lo que pone de relieve la magnitud del posicionamiento previo a la decisión. El material de origen también sostiene que los mercados podrían estar reforzando sus propias expectativas restrictivas y que el dólar podría seguir atrayendo compradores salvo que Warsh se oponga claramente a esas expectativas.
Está previsto que el FOMC anuncie su decisión sobre los tipos a las 20:00, hora peninsular española (18:00 UTC), seguida de la rueda de prensa de Warsh sobre política monetaria a las 20:30. Los mercados no solo se fijarán en si cambian los tipos, sino también en cómo describe la Fed los renovados riesgos inflacionistas relacionados con la energía, si mantiene abierta la posibilidad de una subida en septiembre y cuánto énfasis pone en el deterioro de las condiciones del mercado laboral.
La publicación del índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) de junio está prevista para las 14:30, hora peninsular española (12:30 UTC), en un momento posterior del calendario de eventos de la fuente. Entre las demás publicaciones figuran el índice ZEW de confianza de los inversores de Suiza correspondiente a julio, a las 10:00, y las aprobaciones de hipotecas del Reino Unido de junio, a las 10:30, estas últimas expresadas en unidades de 10.000.
Las expectativas sobre los bancos centrales condicionan las principales divisas
Se espera de forma generalizada que el Banco de Japón (BoJ) mantenga sin cambios su política esta semana. Según el material de origen, una recuperación sostenida del yen podría requerir señales favorables tanto de la Fed como del BoJ.
La libra esterlina también podría afrontar una mayor volatilidad cuando la Fed y el Banco de Inglaterra (BoE) anuncien sus últimas decisiones de política monetaria. Los mercados esperan en general que ambos bancos centrales mantengan los tipos sin cambios, por lo que la atención se desplazaría hacia el lenguaje de sus comunicados y las posteriores ruedas de prensa. Sin embargo, cualquier modificación inesperada de los tipos devolvería la propia decisión al centro de la atención del mercado.
El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo la semana pasada su tipo de depósito en el 2,25 %, pero empleó un lenguaje suficientemente restrictivo para que los mercados comenzasen a descontar la posibilidad de una subida de 25 puntos básicos en septiembre. El material de origen atribuye gran parte de ese tono restrictivo a los precios de la energía, por lo que las perspectivas del euro siguen siendo sensibles a la evolución de esas presiones inflacionistas.
La oferta de deuda pública a corto plazo tiene implicaciones contrapuestas para el dólar
El volumen de deuda pública estadounidense a corto plazo ha superado los 8,3 billones de dólares, lo que genera una presión de refinanciación inusualmente elevada. El material de origen señala que la rentabilidad de la deuda del Tesoro a diez años ha subido hasta el 4,7 %, mientras que el gasto federal anualizado en intereses ha alcanzado los 1,35 billones de dólares, una cuarta parte más que el gasto en defensa. También indica que los compradores extranjeros han continuado reduciendo sus tenencias, lo que agrava la preocupación por la liquidez del mercado de deuda pública estadounidense.
La expansión de las emisiones de deuda del Tesoro a corto plazo se describe como un factor de doble filo para el dólar. A corto plazo, la continuidad de las emisiones podría impulsar las rentabilidades, atraer capital extranjero y combinarse con la demanda de activos refugio para respaldar la moneda. A más largo plazo, el volumen de 8,3 billones de dólares de deuda a corto plazo y la carga de intereses asociada podrían debilitar la confianza en la deuda pública estadounidense. Las expectativas de monetización de la deuda también podrían erosionar la credibilidad del dólar a largo plazo.
Perspectivas del mercado de divisas: análisis de instituciones y participantes internacionales
Esta sección reúne las principales perspectivas sobre el mercado de divisas formuladas por instituciones financieras internacionales y participantes del mercado. Las opiniones han sido resumidas y estructuradas por el equipo de análisis de RYOEX a partir de información de acceso público. La mención de una institución o persona no implica que RYOEX la respalde ni que comparta sus análisis.
Mohammed Taha Boukhari | El tono de la Fed pondrá a prueba la recuperación del dólar
Boukhari sostiene que la caída del dólar en 2025 no se debió únicamente a la «desdolarización». La incertidumbre sobre la política arancelaria, la preocupación por la política económica estadounidense, el elevado déficit presupuestario y las dudas sobre la credibilidad de las políticas también han lastrado los activos estadounidenses y el dólar. La recuperación actual está poniendo a prueba si unos factores cíclicos más sólidos pueden imponerse a esas preocupaciones generales.
En un escenario alcista, la Fed tendría que aplicar una subida inesperada de tipos o mantenerlos sin cambios y transmitir al mismo tiempo una señal marcadamente restrictiva. También serían necesarios un nuevo fortalecimiento de los precios del petróleo y unas rentabilidades más elevadas de la deuda pública estadounidense. En ese escenario, una ruptura sostenida del índice del dólar por encima de 102 confirmaría un mayor impulso alcista y abriría margen para una recuperación más amplia.
El escenario base que Boukhari considera más realista contempla que la Fed mantenga los tipos sin cambios, conserve una postura restrictiva y deje sobre la mesa una posible subida en septiembre. Si el petróleo continúa volátil, pero se mantiene por debajo de los máximos de la semana pasada, el índice del dólar podría permanecer dentro del intervalo de 100,60-102,00 mientras los mercados esperan los próximos informes económicos y de inflación.
En un escenario bajista, la Fed pondría mayor énfasis en la debilidad del crecimiento del empleo y en la reciente moderación de la inflación. Los avances en las negociaciones diplomáticas también podrían reducir los precios del petróleo y las rentabilidades de la deuda pública estadounidense. Una caída del índice del dólar por debajo de la zona de 100,60-100,70 debilitaría la estructura de recuperación actual, mientras que un movimiento por debajo de 100 sometería la estructura alcista general a una mayor presión.
Boukhari afirma que la reacción inmediata de las rentabilidades de la deuda estadounidense y del índice del dólar cerca de la resistencia situada en 102 ofrecerá la señal más clara sobre si la recuperación del dólar puede continuar o si la moneda permanecerá dentro de un intervalo más amplio.
Kris Allen | Las reuniones de la Fed y el Banco de Inglaterra podrían elevar la volatilidad del GBP/USD
Allen prevé que la volatilidad del GBP/USD aumente en torno a las decisiones de esta semana de la Fed y el BoE. Si ambos bancos centrales mantienen los tipos sin cambios, como se espera, probablemente la atención se desplazará con rapidez hacia sus comunicados y ruedas de prensa. Un movimiento inesperado de cualquiera de los dos convertiría, en cambio, la decisión sobre los tipos en el foco principal.
En el caso de la Fed, la resistencia de los datos económicos y la moderación de las presiones inflacionistas implican que los responsables de política monetaria tienen poca urgencia por señalar claramente su próximo paso. El BoE afronta un equilibrio diferente. La inflación británica ha descendido y el crecimiento económico continúa siendo débil, pero el reciente repunte de los precios del petróleo ha reavivado la preocupación por la rapidez con la que la inflación podría volver a subir durante la segunda mitad del año.
Dado que las expectativas de referencia para ambas reuniones son relativamente estables, incluso pequeños cambios en el lenguaje de política monetaria podrían modificar la percepción de los inversores sobre la trayectoria de los tipos durante los próximos meses.
Desde mediados de julio, el GBP/USD ha cotizado dentro de un canal descendente claramente definido, formando máximos y mínimos decrecientes. Allen describe el descenso como ordenado y no como grave, lo que sugiere que los vendedores mantienen el control, aunque el mercado no ha experimentado las ventas de pánico que suelen asociarse a una ruptura importante.
El límite superior del canal continúa siendo el nivel clave en el planteamiento de Allen. Mientras el par permanezca por debajo, la estructura bajista a corto plazo seguirá intacta. Una ruptura clara por encima del límite sugeriría que la estructura comienza a cambiar. Un movimiento por debajo del mínimo reciente podría indicar que los vendedores intentan prolongar el descenso y volver a situar las zonas de soporte a largo plazo en el foco del mercado.
James Stanley | Las expectativas restrictivas elevan el listón para nuevas subidas del dólar
Stanley describe un grado inusual de indecisión antes de la reunión del FOMC. Los mercados asignan una probabilidad implícita de alrededor del 30 % a una subida inmediata de tipos. Históricamente, la Fed ha utilizado sus comunicaciones de política monetaria y entrevistas con medios de comunicación para preparar al mercado ante decisiones importantes, limitando así las sorpresas y la volatilidad, pero Stanley afirma que esta vez no lo ha hecho. Esto podría provocar una reacción del mercado relativamente acusada.
De cara al final del año, los mercados estiman una probabilidad cercana al 90 % de que la Fed suba los tipos al menos una vez y de alrededor del 50 % de que aplique al menos dos incrementos. Stanley señala que ese resultado haría parecer que un presidente de la Fed elegido personalmente por el presidente Trump rechaza la preferencia del mandatario por unos tipos de interés más bajos. También destaca el contexto político de unas elecciones estadounidenses en noviembre.
El dólar rompió al alza después de la anterior reunión de la Fed, celebrada el 17 de junio, y continuó avanzando hasta sus máximos actuales. Esa evolución ha elevado el listón para nuevas ganancias. Stanley sostiene que la Fed tendría que transmitir un mensaje muy restrictivo y mostrar una preocupación clara porque la inflación no avanza en la dirección adecuada para que los mercados descuenten una trayectoria de política monetaria aún más restrictiva.
La reunión de junio incluyó orientaciones actualizadas sobre la política monetaria y proyecciones económicas. La próxima reunión solo incluirá un comunicado y una rueda de prensa, sin nuevas previsiones económicas, lo que aumentará la atención sobre los comentarios de Warsh. Tras la decisión del mes pasado y la publicación del Resumen de Proyecciones Económicas, el índice del dólar subió con fuerza hasta alcanzar un nuevo máximo anual antes de encontrar resistencia cerca de un nivel de Fibonacci situado alrededor de 101,80.
Stanley afirma que bastaría con que la Fed sonase menos restrictiva de lo esperado por los mercados para desencadenar un retroceso del dólar. Considera que ese resultado podría ser preferible desde la perspectiva de Warsh, especialmente dadas las condiciones del USD/JPY y la posible respuesta del tramo largo de la curva de rentabilidades de la deuda estadounidense si se altera el sentimiento del mercado. Aun así, Stanley sostiene que la estructura alcista del dólar a corto plazo sigue siendo coherente con el contexto a largo plazo.
Joshua Gibson | Las expectativas sobre el BCE vinculadas a la energía podrían ofrecer un respaldo limitado al euro
Gibson señala que la decisión del BCE de mantener el tipo de depósito en el 2,25 % estuvo acompañada de un lenguaje suficientemente restrictivo para que los mercados considerasen una subida de 25 puntos básicos en septiembre. Sin embargo, sostiene que casi todos los componentes de esa postura restrictiva proceden de los precios de la energía.
La inflación de la zona euro se moderó hasta el 2,8 % interanual en junio, desde el 3,2 % de mayo. Los expertos del BCE esperan que la inflación media se sitúe cerca del 3,0 % en 2026, con una proyección impulsada casi por completo por el componente energético.
Según Gibson, la eliminación de la prima relacionada con la guerra reduciría la previsión de inflación y debilitaría las expectativas de una subida de tipos en septiembre. Unos costes energéticos más bajos mejorarían la relación real de intercambio de la zona euro, pero ese beneficio vendría acompañado de una menor ventaja en términos de tipos de interés, un efecto que considera más importante.
El cambio en las expectativas sobre los tipos estadounidenses no ha sido simétrico. Los futuros sobre tipos de interés muestran una probabilidad ligeramente superior al 30 % de una subida de la Fed en julio, frente a algo menos del 36 % durante el fin de semana. Al mismo tiempo, la probabilidad acumulada de al menos una subida antes de diciembre continúa por encima del 91 %, mientras que la probabilidad de dos o más incrementos se aproxima al 58 %. Por tanto, las expectativas de subidas a corto plazo se han moderado, pero las relativas al tipo de interés final han aumentado aún más.
Gibson atribuye esa resistencia a las presiones estructurales sobre la inflación estadounidense. Los precios de importación han aumentado más de un 7 % interanual, la lista de aranceles continúa ampliándose y los mayores precios se están trasladando a los alimentos y las materias primas. Sostiene que esta transmisión está condicionada por desfases como las temporadas de siembra, en lugar de por los precios de la gasolina. Por tanto, la paz en el estrecho de Ormuz no modificaría esas presiones, aunque ese mismo acontecimiento redujese los argumentos a favor de una subida de tipos del BCE.
Las expectativas de crecimiento también lastran al euro en el análisis de Gibson. Los mercados esperan que la zona euro crezca alrededor de un 0,8 % en 2026, frente a una tasa de crecimiento anualizada de Estados Unidos cercana al 2,1 % en el segundo trimestre. Por ello, considera que los flujos de capital y los tipos de interés apuntan en la misma dirección. Al menos uno de esos factores tendría que mejorar para que la parte inferior del intervalo del euro pudiera interpretarse como un suelo real y no como una pausa temporal dentro de un descenso todavía en curso.
Gráficos clave del mercado de divisas
Esta sección presenta gráficos que ayudan a interpretar los movimientos recientes del mercado de divisas, con especial atención a la evolución de las expectativas de política monetaria, los diferenciales de tipos de interés, los datos económicos y el sentimiento del mercado. Los gráficos y los datos se basan en información de terceros y no representan la opinión de RYOEX ni permiten anticipar la evolución futura de los tipos de cambio. Dado el riesgo de movimientos bruscos del mercado, sigue siendo esencial aplicar una gestión adecuada del riesgo.
La media de cuatro semanas del aumento del empleo ADP cae a un mínimo histórico
Los datos publicados durante la noche mostraron que el aumento medio del empleo ADP durante cuatro semanas fue de solo 15.000 puestos en la semana terminada el 11 de julio. El indicador ha descendido desde junio y ha alcanzado el nivel más bajo de la serie. La persistente moderación de la contratación en el sector privado sugiere que una subida de tipos de la Fed a corto plazo podría ejercer una presión adicional sobre un mercado laboral que ya es débil. El material de origen considera que esta evolución es negativa para el dólar.
La probabilidad implícita de una subida de la Fed en julio baja al 30,5 %
Los mercados redujeron moderadamente sus expectativas de una subida de tipos después de los datos de empleo. Los datos de CME mostraron que la probabilidad implícita de un incremento en julio había descendido al 30,5 %. La fuente describe este nivel como altamente incierto, porque el mercado no descuenta por completo ni una subida de tipos ni una decisión de mantenerlos sin cambios. Por tanto, la volatilidad podría ser significativamente superior a la habitual durante el anuncio del FOMC y la rueda de prensa de Warsh.
El índice del dólar permanece dentro del intervalo de 101-102
El índice del dólar ha continuado fluctuando entre 101 y 102 esta semana, mientras los inversores evitan adoptar posiciones agresivas antes de la decisión de julio del FOMC. El material de origen señala que una decisión y una rueda de prensa de tono acomodaticio podrían brindar a las autoridades japonesas una oportunidad para intervenir en el mercado de divisas, lo que podría provocar una fuerte caída del USD/JPY. Sin embargo, considera que ese escenario es menos probable porque Warsh afirmó anteriormente que intentaría evitar ofrecer orientación futura.
La deuda pública estadounidense a corto plazo supera los 8,3 billones de dólares
El gráfico sigue los títulos negociables del Tesoro estadounidense en manos privadas y con vencimiento inferior a un año, expresados en billones de dólares. El total ha superado los 8,3 billones de dólares, lo que genera una presión de refinanciación concentrada. El material de origen señala que el aumento de las emisiones podría respaldar al dólar a corto plazo al elevar las rentabilidades y atraer capital extranjero. Sin embargo, la carga de intereses asociada y el descenso de la demanda extranjera podrían debilitar a largo plazo la confianza en la deuda pública estadounidense y en el dólar.
Conclusión
El dólar cerró con un moderado descenso antes de una decisión del FOMC para la que los mercados asignan aproximadamente un 30 % de probabilidad a una subida de tipos en julio. La debilidad de la contratación privada, la elevada incertidumbre geopolítica y las limitadas señales previas de la Fed mantienen unas perspectivas inciertas.
La abundante emisión de deuda pública a corto plazo podría respaldar al dólar mediante unas rentabilidades más altas, aunque también plantea dudas sobre su credibilidad a largo plazo. El comunicado del FOMC, la rueda de prensa de Warsh, el índice de precios PCE de junio y las señales de política monetaria del BoE y el BoJ constituyen los principales focos próximos del mercado.
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